来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适(shì)合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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