5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明(m秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些íng)显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些对原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主要(yào)方秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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