2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头)定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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