金(jīn)融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局如(rú)何看待(dài)未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济(jì)综(zōng)合统计(jì)司司(sī)长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年(nián)同(tóng)期(qī)受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是(shì)偏(piān)低(dī)的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动服(fú)务(wù)价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，连续两(liǎng)个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，昨天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的一(yī)季度货(huò)币(bì)政策(cè)报告(gào)也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和(hé)区(qū)间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落(luò)客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和(hé)居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的(de)提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动1ma等于多少a，1ua等于多少a经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来(lái)物价(jià)的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落(luò)，及油、气(qì)价格(gé)回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政1ma等于多少a，1ua等于多少a策托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存(cún)在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累(lèi)社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派(pài)生对(duì)企业行为的(de)支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生(shēng)和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存(cún)在(zài)，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民(mín)出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积(jī)。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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