4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人(each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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