来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP寄养猫咪一个月多少寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月钱，长期寄养宠物多少钱一个月。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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