事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒ong>9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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