来源(yuán)：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央(yāng)政治局4月(yuè)28日召(zhào)开(kāi)会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能(néng)转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四(sì)季度时的(de)预期(qī)。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经济转型升级(jí)面(miàn)临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然(rán)存(cún)在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动(dòng)“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激发(fā)活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济(jì)自发(fā)的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求(qiú)的乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。尤其是基(jī)建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设(shè)施建设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人工(gōng)智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强(qiáng)调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的(de)风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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