事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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