来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思