2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jī雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁ng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是比较雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好，雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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