金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(y敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗ǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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