美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相(xiāng)对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去(qù)年(nián)第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对(duì)中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上(shàng)限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对(duì)冲策(cè)略是做空美国(guó)高评(píng)级(jí)银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济(jì)数据(jù)上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本(běn)见书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美(měi)国财(cái)政部(bù)预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么差国是(sh书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么ì)否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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