来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续(xù)，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会(huì)议(yì)首(shǒu)先强调(diào)了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度(dù)公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需(xū)关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求，会议(yì)强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年(nián)经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影响(xiǎng)各(gè)类所有制企(qǐ)业公(gōng)平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表(biǎo)述(shù)。对于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表述是(shì)“加强各类政策协调配合”关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商投资(zī)放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点(diǎn)是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视通用人工(gōng)智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题(tí)依(yī)然(rán)是存在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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