上(shàng)市公司退市在(zài)A股早已不(bù)稀(xī)奇，但连(lián)带(dài)着可转(zhuǎn)债(zhài)一起退市(shì)却(què)是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连(lián)续20个(gè)交易(yì)日低于1元(yuán)，触(chù)及退市(shì)指标，公司股票及其可转债(zhài)被终止上市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成为首只因正(zhèng)股退市而强制(zhì)退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指(zhǐ)标(biāo)被终止上市，其可(kě)转债已(yǐ)进入(rù)退市整理期，引发投(tóu)资者(zhě)对可转债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个广为(wèi)流传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保底，上(shàng)不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者(z索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的hě)“进可(kě)攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出现因正(zhèng)股退市而退市(shì)的情况(kuàng)，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债等的退(tuì)市，零违(wéi)约(yuē)历史或将被打(dǎ)破(pò)，可(kě)转债信用风险浮出(chū)水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执(zhí)行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但由于大多数上市公司(sī)是因经营(yíng)不(bù)善(shàn)导致退市，财务状况并不乐(lè)观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出(chū)钱进(jìn)行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划(huà)归为普通债权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定(dìng)了。事实上(shàng)，可转债退市并非(fēi)完全出乎(hū)意料，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上(shàng)市规则，上(shàng)市公司股(gǔ)票被终(zhōng)止上市的，其发(fā)行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市(shì)少(shǎo)，成(chéng)就了(le)可转债30多(duō)年零退市(shì)、零违约的“神话(huà)”。随着全(quán)面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化(huà)退市机制正(zhèng)在(zài)形成，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风(fēng)险随之上(shàng)升。退市，或(huò)将成为可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理(lǐ)由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的(de)认知了。投资(zī)者要(yào)改(gǎi)变索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的“闭眼(yǎn)买债”的路(lù)径依赖(lài)，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评(píng)估正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水平(píng)以(yǐ)及发债公司偿债能(néng)力等(děng)，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表(biǎo)现不(bù)佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的标的，而选择正股经营效(xiào)益(yì)良好、估值(zhí)合理(lǐ)且随市场下跌估值出现压缩的标的(de)。并密切关(guān)注可(kě)转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)风格变化，及(jí)时调(diào)整(zhěng)配(pèi)置(zhì)比例和结构，学会在市(shì)场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还有不少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍(réng)存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等。同时(shí)，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债的(de)风(fēng)险防控(kòng)，强化发行前(qián)的信用评级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高(gāo)担(dān)保资产与回(huí)售条款等相(xiāng)关(guān)要求，适当(dāng)提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化(huà)。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规(guī)则制度(dù)上(shàng)的短板不能(néng)视而不见了。各(gè)市场(chǎng)参(cān)与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括(kuò)可转债在内的投资方法，完善配套(tào)制(zhì)度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发(fā)展。

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