原(yuán)本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒超强的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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