公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产品的(de)券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在(zài)积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易(yì)结算资金的(de)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户开户(hù)与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的(de)能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来1dm等于多少cm 1dm等于多少m说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公(1dm等于多少cm 1dm等于多少mgōng)募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今(jīn)已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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