事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口