4月美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4仙洋为什么判7年，仙洋为什仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了么被抓了）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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