5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰富的3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人工具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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