来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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