来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名ong>2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。