来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū邵阳学院是几本大学)，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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