近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)生产(chǎn)电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业(yè)客户(hù)外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格(gé)上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)股东为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)与国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正(zhèng可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁)常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材(cái)料(liào)、电力等能(néng)源以及(jí)建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即(jí)公司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长性产(chǎn)品市(shì)场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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