来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jià年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思ng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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