来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息2匚字旁的字有哪些，区字旁的字5BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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