来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会(huì)议(yì)，分析研究(jiū)当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步(bù)恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍(réng)需要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政(什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续(xù)回(huí)升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会(huì)议精神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结(jié)合起来”。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激(jī)发(fā)市场化的(de)力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高(gāo)质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合规(guī)经(jīng)营。要(yào)下(xià)决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还(hái)是以提振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极(jí)的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入(rù)的自然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增(zēng)长的(de)重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用(yòng)”公共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经(什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型jīng)济”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网改造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构(gòu)改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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