事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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