大家周末好，先(xiān)来看(kàn)下重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总(zǒng)统下(xià)令军队进入最(zuì)高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契(qì)奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队(duì)的(de)战备状态提升到最高(gāo)等(děng)级，并紧急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备(bèi)状态(tài)与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃(wò)阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被(bèi)科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的(de)自(zì)治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束(shù)后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上行！这一数据创年(nián)内(nèi)新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部(bù)最新(xīn)数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期(qī)值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物(wù)和能(néng)源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经济周期(qī)相关的通胀压力(lì)的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约(yuē)交易商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公(gōng)布(bù)后，这些合(hé)约的(de)隐(yǐn)含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区(qū)间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街(jiē)日(rì)报报道，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他(tā)们预(yù)计(jì)在2024年(nián)之前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解(jiě)降(jiàng)低(dī)了今年降息的(de)可(kě)能性。交易(yì)员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前(qián)，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度(dù)不(bù)大的情(qíng)况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一分(fēn)化(huà)的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油(yóu)成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价(jià)位(wèi)，在美国页岩油非常规能(néng)源产量(liàng)增速持续不达(dá)预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原(yuán)油的成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价(jià)格(gé)也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产(chǎn)业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下(xià)移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致(zhì)行情(qíng)持(chí)续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍(réng)存在下调(diào)可能，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域(yù)需(xū)求(qiú)受(shòu)到影响。需(xū)求处于(yú)季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤(méi)化(huà)工受(shòu)到(dào)成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之后(hòu)，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移(yí)，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到，随着(zhe)煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前(qián)有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本(běn)端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过(guò)程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核算(suàn)来看(kàn)，行业整体处于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新低(dī)，部分(fēn)地(dì)区(qū)现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利(lì)润并(bìng)没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车(chē)或者降负(fù)的消息，后续(xù)值得(dé)持续(x拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？ù)关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下游(yóu)的(de)需求难(nán)以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或(huò)者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个产(chǎn)能的上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主要(yào)取决于需求的(de)恢复情况，下半年(nián)部分品种面临(lín)较大投(tóu)产(chǎn)压(yā)力，进口(kǒu)体量大的(de)品种将受(shòu)到低价进(jìn)口货源(yuán)的(de)冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为长期下(xià)跌(diē)后(hòu)的反弹，而不是(shì)行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受到美国(guó)债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会议(yì)上承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行为都(dōu)对于油价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基(jī)本面来看(kàn)，下半年全球(qiú)原油供(gōng)需将进(jìn)一步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今(jīn)年全球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即(jí)将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从(cóng)成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原(yuán)因(yīn)还是(shì)在于原(yuán)料端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下(xià)降，主要源自原油(yóu)进口的(de)大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现(xiàn)不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能(néng)源(yuán)部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议上考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但(dàn)在美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)达(dá)成(chéng)一致前，宏(hóng)观(guān)层(céng)面的不确(què)定性(xìng)仍然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期市场需关(guān)注(zhù)美(měi)国债务上限谈判结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议(yì)可能不会(huì)有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度(dù)提拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？升(shēng)。预(yù)计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价(jià)也(yě)有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润(rùn)反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及成品油发(fā)运船(chuán)期(qī)中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无(wú)弹性的(de)原油供应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能(néng)源部长再次对原油市场做(zuò)空者发出(chū)警告(gào)，面对欧(ōu)美(měi)银行(xíng)业危机和美国债务上(shàng)限谈判带来(lái)的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发(fā)生(shēng)，二(èr)季度起的(de)基准去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于(yú)煤制的(de)可能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之(zhī)前，油化工结(jié)构性强于(yú)煤化工(gōng)的行情仍然有望(wàng)延续。

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