2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上fe2o3是什么化学元素涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科(kfe2o3是什么化学元素ē)技部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性行业(yè)立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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