近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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