金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务(wù)业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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