2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)的盈利能(néng)力分(fēn)化(huà)严重，亟待(dài)引起(qǐ)注(zhù)意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产加工板50g是几两 50g是一两吗块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的(de)利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价(jià)与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于(yú)中下(xià)游企业来说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司(sī)的(de)扶持力度(dù)。金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计(jì)发现，行(xíng)业(yè)中48家上市(shì)公司(sī)，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩(kuò)大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造端(duān)产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增(zēng)长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司(sī)在去年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润(rùn)增速(sù)居前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而(ér)中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是源于供不(bù)应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅(guī)片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价(jià)格依然(rán)处于(yú)高位(wèi)。特别是上半年硅片(piàn)价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众(zhòng)多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规(guī)模(mó)效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均(jūn)呈现爆发(fā)式(shì)增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下(xià)行趋(qū)势(shì)，45家企业平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变(biàn)器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价(jià)格自高位走出下(xià)行趋势(shì)，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最(zuì)新(xīn)数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌(diē)对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和(hé)TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下(xià)行空间(jiān)。这对于(yú)光伏电池组件、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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