事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàn女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思g)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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