2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(d美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思e)半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思)，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的(de)分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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