2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复苏莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大。

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