金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到20192023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022年的水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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