2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是(shì)机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间>

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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