5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因成催化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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