4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回(huí)升平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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