事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的(de)存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至(z宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府hì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府p>

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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