4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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