事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022>1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 夏朝距今多少年，夏朝距今多少年20221.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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