金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字)生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的(de)效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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