来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

　　1

　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么yuán)（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关(guān)键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低(dī)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么