金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银(y害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些ín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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