文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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