来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体(zī)水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(h隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体uó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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