来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。<像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的/strong>重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低。