2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断增长，但(dàn)行业内上(shàng)中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经营数据变化(huà)的分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着原材料成本(běn)得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计(jì)发现，行(xíng)业中48家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获(huò)得政府补助54.63亿元减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业归(guī)母净利润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光伏(fú)设(shè)备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高(gāo)位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与(yǔ)厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润(rùn)增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来(lái)看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业(yè)不同(tóng)板块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家(jiā)上市(shì)公司(sī)，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材(cái)料(liào)涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈(yíng)利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行(xíng)趋(qū)势，行(xíng)业格(gé)局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据(jù)也(yě)可看(kàn)出硅(guī)片价格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存(cún)货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库(kù)存积压风险。以大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步(bù)下行空间。这对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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